من المحتمل أن تؤدي تغييرات السياسة في بنك اليابان إلى عكس تدفقات رأس المال، وتحويل العائدات العالمية إلى أعلى، والمساهمة في قوة الين، وزيادة قيمة الأسهم اليابانية ومع كل هذا الاهتمام الذي ينصب على بنك الاحتياطي الفيدرالي الأميركي، فقد يكون من السهل على المستثمرين الأميركيين أن ينسوا تأثير السلطات النقدية الأخرى. على مدى أكثر من عقد من الزمان، مكنت سياسة بنك اليابان اليابان من أن تكون مصدرا مهما لتمويل الاستثمار
حيث سمحت أسعار الفائدة السلبية للمستثمرين بالاقتراض بسعر رخيص بالين ثم شراء استثمارات في بلدان أخرى تقدم عائدا أعلى. وقد يكون ذلك على وشك الانتهاء ويؤدي إلى انعكاس في تدفقات رأس المال وزيادة في التقلبات عبر الأسواق. إن تغييرات السياسة في بنك اليابان التي تمت الإشارة إليها الأسبوع الماضي لديها القدرة على إحداث تأثيرات كبيرة على التدفقات المالية العالمية والأسواق في العام المقبل.
بنك اليابان هو البنك المركزي الرئيسي الوحيد الذي لم يرفع بعد أسعار الفائدة خلال الدورة الحالية – لكن البنك المركزي اتخذ الأسبوع الماضي خطوات استعدادًا لتغيير السياسة. ومثله كمثل البنوك المركزية الأخرى، سعى بنك اليابان إلى تطبيق التيسير الكمي، أو التيسير الكمي، حيث اشترى في نهاية المطاف أكثر من 50% من كل سندات الحكومة اليابانية. لكن الأمر لم يتوقف عند هذا الحد. قام بنك اليابان أيضًا بشراء سندات الشركات والأوراق التجارية وصناديق الاستثمار المتداولة في البورصة وصناديق الاستثمار العقاري اليابانية -REITs). ولم يكن أي بنك مركزي آخر على هذا القدر من التفاني في متابعة التيسير الكمي وأسعار الفائدة السلبية. ثم، في الأسبوع الماضي، أنهى بنك اليابان رسميًا التزامه بشراء كمية غير محدودة من سندات الحكومة اليابانية في محاولة لتحديد سقف العائد لأجل 10 سنوات عند 1٪، وهي سياسة يشار إليها باسم التحكم في منحنى العائد ، مما يشير إلى تحول محتمل. نحو إنهاء التيسير الكمي ورفع أسعار الفائدة في عام 2024.
نطاق التحكم في منحنى العائد الياباني والين وعائد 10 سنوات
تجاوز معدل التضخم في اليابان هدف بنك اليابان المركزي البالغ 2% خلال الأشهر الثمانية عشر الماضية. وهذه هي أطول فترة منذ عقود والفترة الوحيدة التي تزيد عن بضعة أشهر والتي لم تكن مدفوعة بزيادة الضرائب المحلية أو انخفاض مفاجئ في قيمة العملة. وتُظهر المراجعات التصاعدية الكبيرة لتوقعات التضخم التي أجراها بنك اليابان الأسبوع الماضي لهذا العام والعام المقبل أن البنك المركزي يتوقع حاليًا ثلاث سنوات متتالية من التضخم يتجاوز هدف التضخم البالغ 2٪.
ودعماً لوجهة النظر هذه، جاء إصدار أكتوبر لمؤشر أسعار المستهلك في طوكيو، وهو المؤشر الرئيسي للتضخم الإجمالي في اليابان، أكثر سخونة من المتوقع، حيث ارتفع من 2.8% في سبتمبر مقارنة بالعام الماضي إلى 3.8% في أكتوبر. ويبلغ التضخم الأساسي (التضخم باستثناء المواد الغذائية الطازجة والطاقة) أعلى مستوى له منذ 42 عامًا عند 4.2% ولا يظهر أي علامات على التراجع. ويبدو أن وقت التغيير قد حان في اليابان بعد عقود من الزمن اتسمت بانخفاض الأسعار أكثر من ارتفاعها.
ويبدو أن اليابان تسعى إلى تحقيق أهداف متناقضة: إذ يشتري بنك اليابان السندات في محاولة لاحتواء عائدات السندات، وهو ما يجعل الين أقل جاذبية، في حين تقوم وزارة المالية في بعض الأحيان بشراء الين لمنع العملة من الضعف بسرعة كبيرة. وتبدو هذه السياسات المتضاربة مكلفة وغير مستدامة. ونعتقد أنه في مرحلة ما من العام المقبل قد يحتاج بنك اليابان إلى السماح بارتفاع عائدات السندات ورفع أسعار الفائدة.
واستجابة السوق لإعلان بنك اليابان رفع التزامه بالحفاظ على عوائد السندات أقل من 1٪، ارتفع عائد السندات الحكومية اليابانية لأجل 10 سنوات إلى 0.94٪ من 0.89٪ في ذلك اليوم. ولكن في خطوة معاكسة ظاهرياً، انخفض الين لفترة وجيزة بنسبة 2% في مقابل الدولار الأميركي مع ارتفاع سعر صرف الين في مقابل الدولار إلى 151.7 بعد أن كان 149.1
ارتفاع العائدات الحقيقية للولايات المتحدة
وإذا ارتفعت العائدات الحقيقية للولايات المتحدة بوتيرة أسرع من العائدات اليابانية على المدى القريب، كما فعلت مؤخرًا، فقد نتوقع أن يظل الين ضعيفًا. لكن احتمال ارتفاع العائدات اليابانية الحقيقية وانخفاض العائدات الحقيقية الأمريكية بعد عام 2023 قد يكون إيجابيًا للعملة اليابانية. ونتوقع أن تتكشف سياسة بنك اليابان مع ارتفاع تدريجي ومنضبط في أسعار الفائدة في اليابان، ومن غير المرجح أن يؤدي ذلك إلى تدفقات رأس المال المزعزعة للاستقرار أو ارتفاع كبير في الين .
كما رأينا في رد الفعل الأولي على إعلان الأسبوع الماضي. ومع ذلك، إذا دفعت البيانات الاقتصادية بنك اليابان إلى تشديد سياسته بشكل كبير في العام المقبل، فقد تكون التحركات عبر الأسواق كبيرة. إذا نظرنا إلى الوراء قبل عام مضى، فقد شهدنا تحركات كبيرة عندما قام بنك اليابان فقط بتغيير النطاق المستهدف YCC للعائد لمدة 10 سنوات من 0.25٪ إلى 0.50٪ في أواخر عام 2022. وارتفع الين بشكل حاد (بنسبة 15٪) مع ارتفاع سعر صرف الين مقابل الدولار. وانتقل السعر من 150 إلى 127.
وإذا أدت التغيرات في سياسة بنك اليابان إلى ارتفاع العائدات الحقيقية وارتفاع قيمة الين، فقد يتحول صافي تدفقات رأس المال إلى الخارج إلى تدفقات كبيرة إلى الداخل. لعقود من الزمن، كان المستثمرون من المؤسسات والأفراد اليابانيون يقترضون بأسعار فائدة منخفضة في اليابان للاستثمار بأسعار فائدة أعلى في أماكن أخرى، فيما يسمى تجارة المناقلة بالين.
بالإضافة إلى ذلك، يعد المستثمرون اليابانيون أكبر المستثمرين غير الأمريكيين في سندات الخزانة الأمريكية ومن بين الخمسة الأوائل في ملكية الأسهم غير اليابانية. لقد تراكمت عقود من الفوائض في الحساب الجاري، مما أعطى اليابان أكبر مركز استثمار دولي صاف في العالم (حتى أكثر من الصين) مع 3.3 تريليون دولار من الاستثمارات المحتفظ بها في الخارج وفقا لصندوق النقد الدولي.
صافي وضع الاستثمار الدولي حسب البلد
وعلى الرغم من أن الولايات المتحدة تتمتع بأكبر نفوذ اقتصادي في العالم، إلا أن اليابان قد يكون لها التأثير الأكبر في أسواق الأصول بسبب فوائض الحسابات هذه. إذا بدأ بنك اليابان في تشديد السياسة النقدية بشكل كبير، فإن احتمال عكس عقود من تدفق رأس المال إلى الخارج قد يشعر به المستثمرون في جميع أنحاء العالم.
وكان التأثير على أسواق الاستثمار ضعيفاً حتى الآن لأن الفارق بين العائدات اليابانية وبقية العالم لا يزال كبيراً. وارتفعت العائدات الأمريكية بسرعة أكبر من تلك الموجودة في اليابان في عام 2023. وبما أن العائدات اليابانية لم تكن مرتفعة بعد بما يكفي لجذب المستثمرين، فقد واصل المستثمرون اليابانيون شراء الأصول غير اليابانية. وقد يتغير هذا الاتجاه مع تشديد السياسة النقدية من قبل بنك اليابان، خاصة إذا جاء ذلك في نفس الوقت الذي يبدأ فيه بنك الاحتياطي الفيدرالي والبنوك المركزية الأخرى في خفض أسعار الفائدة، وهو ما من شأنه أن يضيق الفارق في العائدات، ويقوي الين، ويجذب المستثمرين اليابانيين إلى الأصول المحلية.
الين الياباني – قد تتوقع السوق ارتفاع سعر الفائدة من قبل بنك اليابان في العام المقبل، بينما من المتوقع أن يقوم بنك الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي بخفض أسعار الفائدة، مما يؤدي إلى تضييق الفارق في أسعار الفائدة قصيرة الأجل مما قد يفضل الين. إن عكس تكاليف التحوط بالدولار الأمريكي واليورو والدولار الأسترالي والعملات الأخرى يمكن أن يؤدي إلى انعكاس حاد في أسعار الصرف مع الين الياباني.
السندات تمتلك اليابان ما يزيد عن 1.1 تريليون دولار من سندات الخزانة الأمريكية، بالإضافة إلى ديون الشركات الأمريكية وكميات كبيرة من ديون الحكومات والشركات الأوروبية والمملكة المتحدة وأستراليا. وأي تشديد لسياسة بنك اليابان قد يضع ضغوطًا تصاعدية على عوائد السندات العالمية لتحقيق التوازن مع التأثيرات الأخرى.
