من المتوقع أن يواجه جيروم باول، رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي، في شهادته المقبلة أمام الكونجرس، ضغوطا من المشرعين الذين يشعرون بعدم الصبر إزاء نهج البنك المركزي تجاه خفض أسعار الفائدة وخططه الأخيرة لتعزيز متطلبات رأس المال لمقرضي وول ستريت. ومن المقرر أن يلقي باول كلمة أمام الكونجرس يومي الثلاثاء والأربعاء في شهادته نصف السنوية، بعد أكثر من عامين من رفع أسعار الفائدة تدريجيا مع زملائه للحد من ارتفاع التضخم.

وتمثل هذه الجلسات آخر خطاب عام لباول قبل الانتخابات الرئاسية، ومن المرجح أن يدافع عن موقف البنك المركزي المتمثل في إبقاء أسعار الفائدة مرتفعة لفترة أطول، فضلاً عن تأكيد استقلاله عن السياسة. وتنبع الضغوط على باول من اختلاف الآراء بين المشرعين الذين يشعرون بالقلق إزاء تأثير أسعار الفائدة المرتفعة على النمو الاقتصادي والحاجة إلى دعم بنك الاحتياطي الفيدرالي للاقتصاد خلال الأوقات الصعبة. وقد يعرب بعض المشرعين أيضًا عن استيائهم من الجهود الأخيرة التي بذلها البنك المركزي لتعزيز القواعد المالية ومتطلبات رأس المال للبنوك في وول ستريت.

وستوفر شهادة باول رؤى حول تفكير بنك الاحتياطي الفيدرالي بشأن السياسة النقدية، وتقييمه للتوقعات الاقتصادية، وخططه لتعديلات أسعار الفائدة في المستقبل. وبصفته رئيس البنك المركزي، فإن تصريحات باول وردود أفعاله خلال جلسات الاستماع يمكن أن يكون لها تأثير كبير على توقعات السوق ومعنويات المستثمرين. في يونيوخفض المسؤولون في بنك الاحتياطي الفيدرالي توقعاتهم لعدد تخفيضات أسعار الفائدة التي يتوقعونها هذا العام. وأشاروا إلى أنهم سيبقون أسعار الفائدة عند مستوياتها الحالية، وهي الأعلى منذ عقدين من الزمان، حتى يروا المزيد من الأدلة على أن التضخم يتحرك نحو هدفهم البالغ 2%. وكرر باول هذه الرسالة في تعليقاته الأسبوع الماضي ورفض تحديد موعد لبدء تخفيضات أسعار الفائدة.

من المهم مواصلة المناقشة والحوار حول دور بنك الاحتياطي الفيدرالي وضمان أن تستمر قراراته في خدمة المصلحة العامة وتحقيق الاستقرار الاقتصادي للبلاد.

مقياس التضخم المفضل لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي

وتشير البيانات الأخيرة إلى أن مقياس التضخم المفضل لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي تباطأ في مايو بعد بداية مضطربة لهذا العام. ومن المتوقع أن يظهر مقياس منفصل يصدر يوم الخميس أن التضخم الأساسي سجل أصغر مكاسب شهرية متتالية منذ أغسطسوتشير هذه التطورات إلى أن بنك الاحتياطي الفيدرالي يتبنى نهجاً حذراً في تعديل السياسة النقدية. وفي حين كانت هناك توقعات بخفض محتمل لأسعار الفائدة في وقت سابق من هذا العام، ينتظر البنك المركزي الآن المزيد من الأدلة على انحسار الضغوط التضخمية قبل اتخاذ أي خطوات أخرى.

وسوف يراقب السوق والمستثمرون عن كثب شهادة باول أمام الكونجرس لاكتساب رؤى حول موقف بنك الاحتياطي الفيدرالي بشأن أسعار الفائدة والتضخم والتوقعات الاقتصادية العامة. وأي مؤشرات على تحول محتمل في نهج البنك المركزي في التعامل مع السياسة النقدية قد يكون لها آثار كبيرة على الأسواق المالية. ومع ذلك، فإن سوق العمل تهدأ أيضًا، وبدأ بعض مسؤولي بنك الاحتياطي الفيدرالي في التحذير من مخاطر المزيد من التباطؤ. ورغم أن مكاسب الوظائف في يونيو لا تزال قوية، إلا أنها تركزت في الرعاية الصحية والحكومة، وتم تعديل الأشهر السابقة إلى الأسفل. وارتفع معدل البطالة إلى 4.1٪، وهو أعلى مستوى منذ أواخر عام 2021.

الديمقراطيون يدعون لخفض أسعار الفائدة للتخفيف على المستهلكين لمعرفة النمو الاقتصادي. ويرى هؤلاء الديمقراطيون أن ارتفاع التكاليف الاقتراض يؤثر سلبًا على المستهلكين الذين يعيشون بالفعل من ارتفاع الأسعار. مع استمرار تضخم مشكلة تشغيل الناخبين، فإن مسألة خفض أسعار الفائدة والتوقيت ذلك تتحول إلى قضية ساخنة قبل الانتخابات الرئاسية في نوفمبر المقبل. وفي جلسة الاستماع التي عقدتها لجنة البنوك في مجلس الشيوخ اليوم الثلاثاء، قد تضغط السناتور إليزابيث وارن على باول لخفض أسعار الفائدة. وقد أرسلت هي وزملاؤهم الديمقراطيون رسالة إلى باول الشهر الماضي، طالبوا فيها بأن يتبع بنك الاحتياطي الفيدرالي نهج البنك المركزي الأوروبي في تخفيف السياسة النقدية.

استقلالية بنك الاحتياطي الفيدرالي

على الجانب الآخر، تمنع بعض الديمقراطيين من اللجوء إلى إجراءات استقلالية بنك الاحتياطي الفيدرالي. هناك تقارير تشير إلى أن الرئيس السابق دونالد ترامب قد يسعى للتدخل في سلطة البنك المركزي إذا فاز بولاية رئاسية ثانية. وهذا يعني أن الديمقراطيين يريدون الحفاظ على استقلالية البنك المركزي وتجنب أي تدخلات سياسية تهدد سلطته وقراره. النائب جيم هايمز، الذي سيستمع إلى باول أمام لجنة الخدمات المالية بمجلس النواب يوم الأربعاء، عن رأيه بأنه لا ينبغي لأي عضو في ذلك الوقت أن يضغط على بنك الاحتياطي الفيدرالي لزيادة أو خفض أسعار الفائدة. ويشير النائب الديمقراطي من ولاية كونيتيكت إلى أن سياسة البنك المركزي المستقلة هي أحد أركان اقتصادنا المستقر. وإذا بدأنا في دمج السياسة الانتخابية والسياسة النقدية، فإن الجانب الآخر سيتبع الخطوة نفسها. وفي وقت قصير، سنتعرض لاستقرار الاقتصاد للخطر.

هذا يعكس القلق بشأن المساعي السياسية للتأثير على قرارات السياسة النقدية وتدخل الحكومة في استقلالية البنك المركزي. ويؤمن هايمز بأن الاقتصاد يعتمد على استقلال البنك المركزي وحفاظه على الضغوط السياسية، وهو ما يسعى إلى الحفاظ على استقرار النظام المالي والاقتصادي على المدى الطويل. من الواضح أن هناك آراء متباينة بشأن خفض أسعار الفائدة وتأثيره على الاقتصاد. تعتمد هذه الآراء على تقييم الاقتصاد والبيانات المتاحة، وكل فرد يدعم وجهة نظره بالأدلة التي يعتقد أنها تدعمها.

النائب بريندان بويل يشير إلى أن هناك قلقًا بشأن التباطؤ الاقتصادي ويرى أنه من الأهمية أن تتخذ إجراءات للتعامل معه. ويشير أيضًا إلى ارتفاع أسعار الرهن العقاري وتأثيرها على تكلفة السكن، ويعتبر ذلك أمرًا يستدعي اتخاذ إجراءات. من جهة أخرى، يدعو مارك زاندي من موديز أناليتيكس إلى خفض أسعار الفائدة فورًا، ويرى أن الاقتصاد يقترب من الهدف المرجو وأن خطوط الاتجاه تبدو جيدة. يشير أيضًا إلى أن تضخم التكاليف يشمل تأخيرات في الإيجارات، وبالتالي يدعم فكرة خفض أسعار الفائدة. من الواضح أن هناك تأثيرات سياسية ووقتية يجب أخذها في الاعتبار عند اتخاذ قرارات بشأن السياسة النقدية.

البنك المركزي ومؤسسة التأمين على الودائع الفيدرالية

يواجه باول أسئلة محددة بشأن الخطط الأميركية لإجبار المقرضين في وول ستريت على تخصيص قدر أكبر كثيرا من رأس المال. ففي مارس ، قال رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي إنه يتوقع “تغييرات واسعة النطاق وجوهرية” في الاقتراح الذي أصدرته الهيئات التنظيمية الأميركية في يوليو الماضي والذي قد يلزم أكبر ثمانية بنوك أميركية بالاحتفاظ بنحو 19% أكثر من رأس المال كوسيلة للتخفيف من الصدمات المالية. وقد انتقد الجمهوريون، ومن بينهم رئيس لجنة الخدمات المالية في مجلس النواب باتريك ماكهينري، الخطة الأصلية. وفي سبتمبر الماضي، حث ماكهينري وغيره من المشرعين الجمهوريين الجهات التنظيمية على سحب الاقتراح

ولم يذكر باول ما إذا كان البنك المركزي ومؤسسة التأمين على الودائع الفيدرالية ومكتب مراقب العملة سيلغون الخطة الأصلية. ومع ذلك، أظهر مسؤولون في بنك الاحتياطي الفيدرالي مؤخرًا للجهات التنظيمية الأمريكية الأخرى وثيقة من ثلاث صفحات تتضمن تغييرات محتملة على الإصلاح المخطط له والتي من شأنها تخفيف العبء بشكل كبير على المقرضين الكبار.  من الواضح أن هناك مخاوف وتوجهات سياسية متعلقة بدور بنك الاحتياطي الفيدرالي واستقلاليته. يتهم السيناتور وارن باول بمنح المسؤولين التنفيذيين في البنوك فرصة كبيرة للتأثير على السياسة النقدية. على الجانب الآخر، يؤكد جيروم باول بأن بنك الاحتياطي الفيدرالي لا يأخذ السياسة في الاعتبار عند تحديد السياسة، ويرى أن الدعم لاستقلالية بنك الاحتياطي الفيدرالي قوي للغاية في الكونغرس وبين الأحزاب السياسية.

من الواضح أن هناك توتر بين التأثير السياسي واستقلالية بنك الاحتياطي الفيدرالي. يعتبر الاستقلال المالي والقدرة على اتخاذ القرارات المستقلة من قِبل البنك المركزي أمرًا هامًا لتحقيق الاستقرار الاقتصادي. ومع ذلك، يجب أيضًا أن يكون هناك توازن بين الاستقلالية والمسؤولية، حيث يجب أن يتم تعزيز الشفافية والمساءلة لضمان أن القرارات المتخذة تعكس مصلحة الجمهور وتحقق الاستقرار الاقتصادي بشكل عام. مهمة بنك الاحتياطي الفيدرالي تتمثل في تحقيق التوازن بين التضخم والتوظيف وتعزيز استقرار النظام المالي. وتتطلب هذه المهمة تحليلًا شاملاً للبيانات الاقتصادية والمؤشرات الرئيسية، بغض النظر عن التأثيرات السياسية المحتملة.

نظام الاحتياطي الفيدرالي، المعروف باسم “الفيدرالي”هو النظام المصرفي المركزي للولايات المتحدة. وهو يتألف من مجلس المحافظين، ولجنة السوق المفتوحة الفيدرالية  (FOMC)و12 بنكاً احتياطياً في الولايات المتحدة. حيث يدير الفيدرالي السياسات النقدية وأسعار الفائدة والمعروض النقدي في البلاد. كما يشرف وينظم البنوك المحلية ويوفر الخدمات المالية للحكومة الأمريكية والمؤسسات المالية.

الفيدرالي والأسواق المالية :الهدف الرئيسي للفيدرالي هو تحديد وتنفيذ السياسات النقدية للحفاظ على استقرار النظام المالي في الولايات المتحدة. بالتالي، يمكن أن تكون قراراته لها تأثير كبير على الأسواق المالية مثل الأسهم والفوركس والسندات والسلع.

يمكن للفيدرالي أن يؤثر على أسواق السندات والفوركس من خلال التحكم في أسعار الفائدة قصيرة الأجل. من خلال تعديل معدل الفائدة للأموال الفيدرالية (معدل الفائدة الذي يقترض ويقرض به بنوك الاحتياطي الفيدرالي من بعضها البعض)، يمكنه أن يؤثر على أسعار سندات الشركات. عن طريق رفع أسعار الفائدة، يمكنه جعل الدولار الأمريكي أكثر جاذبية، مما يزيد من الطلب على العملة وبالتالي سعر صرفها في سوق الفوركس.

بالإضافة إلى ذلك، يمكن للفيدرالي أن يؤثر على مشاعر السوق من خلال زيادة أو تخفيض ثقة المستثمرين. على سبيل المثال، إذا أعلن الفيدرالي أنه سيخفض أسعار الفائدة في المستقبل، فقد يتوقع المستثمرون تباطؤًا اقتصاديًا ويعدلون محافظهم الاستثمارية واستراتيجياتهم وفقاً لذلك. من ناحية أخرى، إذا أعلن أنه سيرفع أسعار الفائدة، فقد يتوقع المستثمرون نمواً اقتصادياً ويعدلون محافظهم واستراتيجياتهم وفقًا لذلك.

ولكن أربعة عناصر من هذا التفسير البسيط تشير إلى أن المشكلة قد تكون منهجية بدرجة أكبر. أولاً، عادة ما تكون هناك زيادة ضخمة في الودائع المصرفية غير المؤمن عليها عندما يشارك الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي في التيسير الكمي. إذ نظرًا لكون التيسير الكمي ينطوي على شراء الأوراق المالية من السوق مقابل احتياطيات البنك المركزي من السيولة (شكل من أشكال النقد)، فإنه لا يزيد فقط من حجم الميزانية العمومية للبنك المركزي، بل يؤدي أيضًا إلى التوسع في الميزانية العمومية للنظام المصرفي الأوسع وفي ودائعه غير المؤمن عليها القابلة للسحب.

زيادة تدفقات الودائع الواردة من أقل من 5 مليارات دولار في الربع الثالث

وفي ورقة بحث عُرضت في مؤتمر “جاكسون هول” السنوي لمجلس الاحتياطي الفيدرالي، في أغسطس 2022، لفتنا (بمعية المؤلفين المشاركين) الانتباه إلى هذه الحقيقة التي لم تُقدر حق قدرها. إذ مع استئناف بنك الاحتياطي الفيدرالي لسياسة التيسير الكمي خلال الوباء، ارتفعت الودائع المصرفية غير المؤمَّنة من 5.5 تريليون دولار تقريبا في نهاية عام 2019 إلى أكثر من 8 تريليونات دولار بحلول الربع الأول من عام 2022.

وشهد بنك وادي سيليكون زيادة تدفقات الودائع الواردة من أقل من 5 مليارات دولار في الربع الثالث من عام 2019 إلى معدل 14 مليار دولار لكل ربع خلال المدة الذي اعتمدت فيها سياسة التيسير الكمي. ولكن عندما أنهى بنك الاحتياطي الفيدرالي التيسير الكمي، ورفع أسعار الفائدة، وتحول سريعًا إلى التضييق الكمي، انعكست هذه التدفقات. وبدأ بنك وادي السيليكون يلاحظ زيادة في تدفقات الودائع غير المؤمنة إلى الخارج (بعضها كان متزامنًا مع الانكماش الذي شهده قطاع التكنولوجيا، حيث بدأ عملاء البنك الذين انتابهم القلق إزاء ذلك في سحب الاحتياطيات النقدية).

ثانيًا، بعد أن استفادت العديد من البنوك من سيل الودائع، اشترت أوراق مالية سائلة طويلة الأجل مثل، سندات الخزانة والأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري، من أجل توليد عائد مربح: فارق سعر الفائدة الذي ولَّد عوائد أعلى مما كان على البنوك أن تدفعه مقابل الودائع. وعادة، لا يكون هذا محفوفًا بالمخاطر. إذ لم ترتفع أسعار الفائدة طويلة الأجل إلى معدلات كبيرة منذ مدة طويلة؛ وحتى لو بدأت في الارتفاع بالفعل، فإن المصرفيين يدركون أن المودعين غالبا ما يكونون متراخين، وسيقبلون معدلات الودائع المنخفضة لفترة طويلة، حتى عندما ترتفع أسعار الفائدة في السوق. وهكذا، شعرت البنوك بأمان بُناء على التجارب السابقة وبفضل المودعين.

ودائع غير مؤمنة غير مستقرة

الأمور كانت مختلفة هذه المرة، لأن المسألة تتعلق بودائع غير مؤمنة غير مستقرة. إذ نظرا لكونها وُلِّدت بقرار من البنك الاحتياطي الفيدرالي، فهي دائمًا ما كانت معرضة للتدفق كلما غيّر الاحتياطي الفيدرالي مساره. ونظرًا لأن كبار المودعين يمكنهم التنسيق فيما بينهم بسهولة، فإن الإجراءات التي يتخذها عدد قليل منهم يمكن أن تؤدي إلى سلسلة أخرى من الإجراءات. وحتى في البنوك السليمة، فإن المودعين الذين انتبهوا إلى مخاطر البنوك، واطلعوا على أفضل أسعار الفائدة التي تتيحها صناديق أسواق المال سيرغبون في حصولهم على تعويضات بأسعار فائدة عالية. إن فروق أسعار الفائدة الهائلة بين الاستثمارات و”الودائع النائمة” ستكون مهددة، مما يضعف ربحية البنوك وقدرتها على السداد. وكما يقول مثل في القطاع المالي، “الطريق إلى الجحيم ممهد بالاقتراض الإيجابي”.

ويتمثل مصدر القلق الثالث في كون هذين العنصرين المذكورين سلفا قد ضُخما اليوم. إذ في المرة الأخيرة التي تحول فيها بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى التيسير الكمي ورفع أسعار الفائدة، خلال المدة 2017-2019، كانت الزيادة مفاجأة وكبيرة بدرجة أقل؛ وتراجع حجم الأوراق المالية الحساسة للفائدة التي تحتفظ بها البنوك. لِذا، فإن الخسائر التي كان يجب للميزانيات العمومية للبنوك استيعابها كانت صغيرة، ولم تكن هناك عمليات إيداع، مع أن العديد من نفس العوامل كانت متوفرة.

وهذه المرة، فإن معدل الزيادات في أسعار الفائدة، وسرعة وتيرتها، والممتلكات المصرفية للأصول الحساسة لسعر الفائدة ازدادت إلى حد بعيد، حيث اقترحت شركة تأمين الودائع الفيدرالية أن الخسائر غير المتحققة من حيازات الأوراق المالية المعروضة للبيع والمحتفظ بها حتى تاريخ الاستحقاق يمكن أن تتجاوز وحدها 600 مليار دولار. والشاغل الرابع هو التنسيق الإشرافي غير المقصود مع القطاع. إذ من الواضح أن العديد من المشرفين لم يدركوا تعرض البنوك المتزايد لمخاطر سعر الفائدة، أو أنهم لم يتمكنوا من إجبار البنوك على التقليل من حدة تعرضها لتلك المخاطر. ولو كان الإشراف أكثر فعالية (ما زلنا نحاول قياس مدى فشله)، لقل عدد البنوك التي تعاني من المشاكل اليوم.

مخاوف الاستقرار المالي

والمحصلة هي أنه في حين أن العديد من نقاط الضعف في النظام المصرفي خلقها المصرفيون أنفسهم، فإن الاحتياطي الفيدرالي ساهم أيضًا في المشكلة. إذ أدت نوبات التيسير الكمي الدورية إلى توسيع نطاق الميزانيات العمومية للبنوك، وحشوها بمزيد من الودائع غير المؤمن عليها، مما جعل البنوك تعتمد على السيولة السهلة على نحو متزايد. وتُفاقم هذه التبعية صعوبة الحد من التيسير الكمي وتشديد السياسة النقدية. وكلما زاد حجم التيسير الكمي وزادت مدته، زاد الوقت الذي يجب أن يستغرقه بنك الاحتياطي الفيدرالي عند تطبيع ميزانيته العمومية، ومن الناحية المثلى، رفع أسعار الفائدة.

ومما يُؤسف له أن مخاوف الاستقرار المالي هذه تتعارض مع تفويض بنك الاحتياطي الفيدرالي لمكافحة التضخم. إذ تتوقع الأسواق الآن أن يخفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة في وقت تتجاوز فيه معدلات التضخم الهدف المحدد إلى حد بعيد، ويدعو بعض المراقبين إلى وقف التيسير الكمي. ويوفر بنك الاحتياطي الفيدرالي مرة أخرى السيولة بكميات كبيرة مستخدماً نافذة الخصم والقنوات الأخرى. وإذا لم تؤد مشاكل القطاع المالي إلى إبطاء النمو الاقتصادي، فإن إجراءات كهذه يمكن أن تطيل أمد الكفاح ضد التضخم وتزيد من تكلفته.

إن المحصلة النهائية واضحة: لا يسع بنك الاحتياطي الفيدرالي أن يتجاهل دور سياساته النقدية (خاصة التيسير الكمي) في خلق الظروف الصعبة الراهنة، أثناء إعادته النظر في سلوكه ودوره الرقابي.